投资要点

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上周行业走势情况

上周五个交易日（0703-0707），军工（申万分类）全周涨跌幅为 -2.42%，行业涨幅排名位居第 28 / 31 位。军工行业在连续三周上涨累计8.18%之后，上周迎来缩量态势的小幅调整，细分板块，前期较为强势的船舶板块与航天板块调整居前。我们认为军工行业当前位置处于底部拐点配置区域，行业向上有望持续，一是行业整体性的超跌估值修复，二是进入结构性分化二次上涨需要优选真正有EPS 可以支持进一步提估值。

上周几个重点事项

改革带来提振情绪从主机厂扩散到全行业，人事更迭与中期调整扰动出清指日可待。军工行业连续三周放量上涨，第一阶段的推动因素是国资委会议支持央企上市公司并购重组的消息提振，改善了行业的情绪面指标进入超跌估值修复；第二阶段的推动因素是聚焦军机产业链的新老型号订单预期带来新一轮的成长弹性。装备中期调整方向和节奏：高毁伤、低成本、可消耗一定程度代表了装备列装的需求审美。5 月-7 月是各军工集团与军兵种协调进行中期调整的最大公约时间段，三季度报批通过后，将在目前既有滚动订单之上进一步增加需求弹性。

航空业预期强劲复苏，中国商用飞机有望顺势崛起。第54 届巴黎航展开幕首日，印度靛蓝航空与空客签订了500 架A320 系列窄体客机确认订单，除了印度的需求，波音和空客还陆续收到来自其他航司、既反映着当下航空业的强劲复苏之势，也预示着未来极大的增量空间。

水下潜器筑牢水下长城，海底作战不可或缺。日前，美国“泰坦”号深海潜航器发生“灾难性内爆”，市场对于水下潜器方向较为关注，除了较为人所知的各型常规与核动力的有人导弹潜艇之外，无人潜器也是重要的发展方向，对未来水下作战产生重要影响，水下潜器平台的相关配套产业链有望受益。

装备高超化趋势之下的材料进化。持续飞行速度在5 马赫数以上的定义为高超声速飞行器，选择能够承受高速飞行气动加热的结构材料是重中之重，潜在可选择的材料包括碳／碳复合材料、陶瓷以及钽、铪等难熔合金，在十五五装备高超化趋势之下，碳／碳复合材料有望成为一类有前景的关键需求。

相关标的：增量订单、增量资金、主题优势是军工行业核心逻辑的三点驱动力，相应的个股选择的标准就是：中期调整中有增量订单的方向，属于增量资金配置权重的个股，以及在军工的强优大中特估国家安全中首当其冲收益的央企军工标的。四个条线值得关注：（1）军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点：中航西飞、江航装备、中航沈飞、中航高科。（2）新订单、新概念、新动量：北方导航、七一二、航天电子。

（3）超跌上游反弹布局：铂力特、华秦科技、菲利华、航宇科技。（4）中国推动沙伊和解后效逐渐形成新的全球地缘格局之下的军贸拳头产品的相关总装企业：无人机、固定翼作战飞机、军用直升机；远火系统（北方导航）、地面装甲；导弹平台；驱护类军舰（中国船舶、中船防务、中国动力、中国重工）；军用雷达。

风险提示：成飞借壳审批风险、业绩不及预期风险、改革不及预期风险。

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